中信建投指出，ChatGPT首批广告将在2026年2月初上线，仅面向免费及Go订阅层用户，初期按CPM（展示次数）收费。中信建投认为OpenAI广告变现较克制，且回答不给予广告权重，较好平衡了用户体验；异于移动互联网时代，大模型边际成本不会随用户增长而降低，算力等成本反而随用户增长、对话量增加而增长，挖掘免费用户商业价值是打通商业闭环的必经之路，广告等多元变现方式是To C属性较强的大模型公司的必选。
全文如下中信建投：OpenAI落地广告变现，大模型商业化加速中
ChatGPT首批广告将在2026年2月初上线，仅面向免费及Go订阅层用户，初期按CPM（展示次数）收费。本文对市场讨论度比较高的2个问题进行解答：我们认为OpenAI广告变现较克制，且回答不给予广告权重，较好平衡了用户体验；异于移动互联网时代，大模型边际成本不会随用户增长而降低，算力等成本反而随用户增长、对话量增加而增长，挖掘免费用户商业价值是打通商业闭环的必经之路，广告等多元变现方式是To C属性较强的大模型公司的必选。
1、是否会影响用户体验造成流失？
OpenAI落地广告变现优先考虑用户体验，ChatGPT给出的答案基于用户意图和需求，不给予广告权重；同时广告会出现明显标识，结合OpenAI X账号发布的内容，用户看到的广告类似底部banner形式，并不会出现在答案里。我们认为较好平衡了用户体验。
2、为什么要进行广告变现，是否意味着其商业化遇到瓶颈？
1）移动互联时代边际成本极低的经济模型不再适用，大模型边际成本不会随用户增长而降到极低。ChatGPT每轮对话均会消耗推理成本，且对话量增长曲线比WAU（周活跃用户）更陡峭，而并非所有用户为消耗的token买单，ChatGPT免费用户90%+，2023-2025年OpenAI算力消耗和收入均以每年~3倍的速度增长，并未出现互联网产品的边际递减效应。不挖掘这批用户的商业价值，亏损将随用户增长、模型进步持续扩大，以OpenAI为代表的To C属性较强的大模型一定会推进多元商业化变现。据The Information预测，至2029年，OpenAI收入中，40%来自ChatGPT订阅、23%来自Agent产品，19%来自新产品，18%为API调用。
2）持续大额算力投入使商业化变得非常紧迫，提高“造血”能力迫在眉睫。据The Information，2025年H1 OpenAI收入43亿美元，亏损135亿美元，预计OpenAI计算成本到2028年增至千亿美元量级；去年11月多家媒体报道，OpenAI计划在未来8年内投入约1.4万亿美元用于数据中心建设。从现金流回正节点预测看，OpenAI和Anthropic还需要继续承担4-5年的净流出。
大模型商业化将加速，服务商等公司将受益于此，2026有望看到更大规模的AI收入兑现。随着海外头部模型公司落地广告变现，国内大厂有望快速跟进，重点关注广告营销板块，同时继续关注头部大模型公司的商业化。
一、OpenAI广告将何时、以什么形态落地？
OpenAI首批广告将于2月初在ChatGPT上线，初期按CPM收费，且较为克制。据1月21日The information报道，OpenAI已开始向数十家品牌销售ChatGPT的广告位，初期将按CPM（展示次数）收费，未来OpenAI有可能推出按点击收费的模式。广告变现较为克制主要体现在2点：
1）优先考虑用户体验。ChatGPT给出的答案基于用户意图和需求，不给予广告权重；同时，广告会出现明显的标识。
2）开放的广告位有限。试运行阶段，每位广告商的预算上限为100万美元，暂不开放自助投放系统，所有合作需人工对接。
二、为什么推进广告变现？
1、移动互联时代边际成本极低的经济模型不再适用，大模型边际成本不会随用户增长而降到极低，广告是变相让免费用户为消耗的算力等成本买单。ChatGPT每轮对话均会消耗推理成本，随着用户增长、模型越来越能满足用户需求，对话数量增长曲线比WAU（周活跃用户）更陡峭，而并非所有用户为消耗的token买单，2023-2025年OpenAI算力消耗和收入均以每年~3倍的速度增长，并未出现互联网产品的边际递减效应。
ChatGPT免费用户90%以上，挖掘这些用户的商业价值是大模型公司跑通商业闭环的必要途径。ChatGPT的广告将首先面向免费用户及新推出的8美元/月ChatGPT Go订阅用户展示，Plus、Pro、Bussiness和EnterPrise用户将不会看到。去年7月其WAU（周活跃用户）已超过7亿，但付费用户仅3500万，付费率5%左右，公司预计2030年WAU将达到26亿，付费用户2.2亿，付费率约8.5%，依然处于较低的水平。随着模型能力进一步提高，用户量、深度对话量进一步增长，免费用户的Token消耗越来越大，不挖掘这批用户的商业价值，亏损将持续扩大，以OpenAI为代表的To C属性较强的大模型一定会推进多元商业化变现。据The Information预测，至2029年，OpenAI收入中，40%来自ChatGPT订阅、23%来自Agent产品，19%来自新产品，或为广告变现、AI+电商/医疗等场景的变现，18%则来自API调用。
2、持续大额算力投入使商业化变得非常紧迫，提高“造血”能力迫在眉睫。
1）据The Information，2025年H1 OpenAI收入43亿美元，亏损135亿美元，预计OpenAI计算成本到2028年增至千亿美元量级；去年11月多家媒体报道，OpenAI计划在未来8年内投入约1.4万亿美元用于数据中心建设；2025年前三季度MiniMax收入5343.7万美金，经调整净亏损1.86亿美元；智谱2025年H1收入1.9亿元人民币，净亏损23.5亿元人民币。
2）从现金流回正节点预测看，海外头部大模型公司OpenAI和Anthropic还需要继续承担2年以上的净流出。OpenAI和Anthropic预计分别于2030、2028年实现正向现金流，Anthropic现金流回正的时间比去年的预测推迟了一年。其中，2025-28年OpenAI的现金流出幅度逐年拉大，累计超过1000亿美元。
三、核心观点
大模型商业化将加速，服务商等公司将受益于此，2026有望看到更大规模的AI收入兑现。移动互联网时代边际成本极低的单位经济模型不再适用，大模型时代随用户增长，算力消耗等成本同步增长，边际成本不会降到极低。而OpenAI免费用户90%以上，其预计至2030年仍有约91.5%的免费用户，挖掘这些用户的商业价值是跑通商业闭环的必要途径。叠加OpenAI等海内外大模型公司在持续大规模投入，我们预计大模型公司将加速商业化，随着海外头部模型公司落地广告变现，国内大厂有望快速跟进。
重点关注广告营销板块，同时继续关注头部大模型公司的商业化。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
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