来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，戴琨
事件：北京时间6月10日20:30，美国劳工部公布5月CPI数据。
核心观点：美国5月CPI同比升至4.2%、创三年来新高，能源项继续推高整体通胀；但核心CPI环比仅0.2%、低于预期，油价“二轮效应”尚不明显。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍高、利率短期还会维持高位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”打击伊朗，进一步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率高位和美元韧性压制，且最新全球黄金ETF持仓已降至去年12月水平、也削弱了资金面的支撑。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大方向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
1、整体看，美国5月CPI符合预期、核心CPI环比不及预期，通胀担忧缓解。
2、结构看，能源项推高整体通胀，新车、家居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响减弱、4月房租重新采样的技术性影响也消退。
3、在高通胀、弱时薪的组合下，美国实际平均时薪同比在4月时隔3年转负后，5月进一步负增、降至-0.7%，居民实际购买力受到进一步侵蚀，工资通胀短期难再起。
4、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌，加息预期略升温。
5、往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的高基数，5月CPI可能就是全年同比高点。
6、短期紧盯3大点：美伊局势进展和油价走势、6月中旬主要央行议息会议、沃什首秀表态（6月18日）。
正文如下：
1、美国5月CPI符合预期、核心CPI环比不及预期，通胀担忧缓解。
>整体表现：同比看，美国5月CPI同比4.2%，持平预期、高于前值3.8%，为2023年5月以来新高；核心CPI同比2.9%，持平预期、高于前值2.8%；超核心CPI同比3.7%，高于前值3.4%。环比看，美国5月CPI环比0.5%，持平预期、低于前值0.6%；核心CPI环比0.2%，低于预期0.3%和前值0.4%；超核心CPI环比0.3%，低于前值0.5%。
>分项表现：同比看，5月食品分项同比降至3.1%（4月3.2%）；能源分项同比升至23.5%（4月17.9%）；核心商品同比降至1.06%（4月1.13%）；核心服务同比升至3.4%（4月3.3%），其中住房分项同比升至3.4%（4月3.3%），非住房核心服务同比升至3.7%（4月3.4%）。环比看，5月食品分项环比降至0.2%（4月0.5%）；能源分项环比升至3.9%（4月3.8%）；核心商品环比降至-0.1%（4月0.0%）；核心服务环比降至0.3%（4月0.5%），其中住房分项环比降至0.3%（4月0.6%），非住房核心服务环比降至0.3%（4月0.5%）。
2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌，加息预期略升温。
>大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌。截至06/10收盘，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别下跌1.62%、1.98%、1.87%，10Y美债收益率涨3.18bps至4.55%，美元指数涨0.05%至100.04，现货黄金下跌4.44%至4071.67美元/盎司。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期略有升温。利率期货隐含的2026年10月加息概率为67%，至2026年12月加息次数从1上升至1.06；至2027年6月加息次数峰值预期从1.57上升至1.7。
3、预期内的“破4”，为何美股、黄金依旧大跌？
>如何理解美国5月CPI：整体看，美国5月CPI同比升至4.2%（四舍五入前为4.249%）、创三年来新高，确认通胀压力仍在上行；但核心CPI环比仅0.2%、低于预期，显示能源冲击未全面扩散至核心价格，油价“二轮效应”尚不明显。结构看，能源项继续推高整体通胀，但新车、家居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响逐步减弱、4月房租重新采样的技术性影响也消退，权重最大的业主等价租金（OER）5月环比降至0.3%。在高通胀、弱时薪的组合下，美国实际平均时薪同比在4月时隔3年转负后，5月进一步负增、降至-0.7%，居民实际购买力受到进一步侵蚀，工资通胀短期难再起。往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的高基数，5月CPI可能就是全年同比高点。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍高、利率短期还会维持高位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”打击伊朗，进一步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率高位和美元韧性压制，且最新全球黄金ETF持仓已降至去年12月水平、也削弱了资金面的支撑。
>短期紧盯3大点：1）持续关注美伊局势进展和油价走势。二者不仅影响短期通胀走势，也将决定降息窗口何时能够重新打开。随着全球原油库存的进一步消耗，美伊局势可能也在逼近临界点。特朗普最新表态将“非常猛烈”打击伊朗；2）6月中旬主要央行议息会议。根据OIS定价，欧央行、日央行很可能在6月会议就会加息。美联储方面，除关注其对增长、就业和通胀预测的调整，以及点阵图是否进一步向“higher for longer”方向倾斜外，还需重点关注沃什是否会释放调整货币政策沟通框架的信号，包括是否弱化点阵图、前瞻指引等沟通工具，提升政策决策的灵活性。若美联储沟通机制发生变化，市场对于未来利率路径的定价逻辑也将面临重塑；3）沃什首秀表态（6月18日）。重点关注他对于近期通胀反弹、劳动力市场韧性以及利率路径的判断，以及他对后续核心通胀、核心就业等观察指标的选取，可能成为市场重新评估政策前景的重要参考。
风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。
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]article_adlist-->本文节选自国盛证券研究所已于2026年6月11日发布的报告《通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“破4”》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com ]article_adlist-->戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com
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